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下半年原油市場(chǎng)將面臨供應(yīng)預(yù)期增長(zhǎng)與需求縮量的雙重制約

來(lái)源：　點(diǎn)擊數(shù)：694次　更新時(shí)間：2025/7/5 17:20:28

下半年原油市場(chǎng)將面臨供應(yīng)預(yù)期增長(zhǎng)與需求縮量的雙重制約。供應(yīng)端，OPEC+出于穩(wěn)固市場(chǎng)份額角度，持續(xù)保持高增產(chǎn)態(tài)勢(shì)。南美巴西海上油田集中投產(chǎn)將為非 OPEC + 陣營(yíng)提供約100萬(wàn)桶/日的產(chǎn)能增量。需求端，短期地緣政治仍是影響價(jià)格波動(dòng)的核心變量，尤其是現(xiàn)階段仍處于季節(jié)性消費(fèi)旺季，煉廠開(kāi)工率處在高位，提振原油需求。中長(zhǎng)期來(lái)看，受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，以及能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的影響，原油需求增長(zhǎng)放緩。疊加貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)等事件沖擊，原油需求一側(cè)難言樂(lè)觀。因此三季度因消費(fèi)旺季疊加地緣擾動(dòng)或使得油價(jià)相對(duì)抗跌，后期隨著OPEC + 增產(chǎn)以及美國(guó)放松伊朗制裁后伊朗原油重回市場(chǎng)，四季度油價(jià)很可能見(jiàn)到年內(nèi)低點(diǎn)。因此預(yù)計(jì)布倫特原油在50-75美元/桶之間波動(dòng)。

價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：布倫特：50-75美元/桶

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、地緣沖突擾動(dòng)；2、OPEC+增產(chǎn)計(jì)劃調(diào)整；3、關(guān)稅政策反復(fù)。

燃料油、低硫燃料油

下半年燃料油及低硫燃料油期貨行情將呈現(xiàn)成本支撐弱化、供需結(jié)構(gòu)性分化的特征，市場(chǎng)波動(dòng)主要受原油價(jià)格中樞下移、區(qū)域供應(yīng)調(diào)整及環(huán)保政策深化的影響。在全球供需寬松格局下下，油價(jià)上行空間受限，國(guó)際原油價(jià)格預(yù)計(jì)重回弱勢(shì)通道。燃料油作為原油下游產(chǎn)品，成本端支撐力度減弱。高硫燃料油自身將面臨供應(yīng)寬松與發(fā)電需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的格局，疊加俄羅斯煉廠開(kāi)工率回升及中東新增產(chǎn)能釋放，高硫供應(yīng)壓力顯著增加，絕對(duì)價(jià)格以及裂解價(jià)差將持續(xù)承壓。低硫燃料油，供需層面低硫市場(chǎng)受地中海船燃新規(guī)實(shí)施影響，歐洲低硫燃料油產(chǎn)量下降，疊加巴西煉廠項(xiàng)目三季度投產(chǎn)，亞太低硫資源供應(yīng)可能階段性收緊。但中國(guó)保稅船燃需求增速放緩，且 LNG 動(dòng)力船的滲透率在不斷提升，將抑制低硫需求，因此價(jià)格將持續(xù)承壓運(yùn)行。綜合來(lái)看，穩(wěn)健投資者可關(guān)注握裂解價(jià)差高空機(jī)會(huì)。

價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：燃料油：2500-3300元/噸；低硫燃料油：2900-3900元/噸

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、消費(fèi)稅政策調(diào)整；2、成本擾動(dòng)。

瀝青

下半年瀝青將面臨產(chǎn)量瓶頸與需求季節(jié)性走弱的態(tài)勢(shì)。供給端，地方煉廠因進(jìn)口配額限制疊加利潤(rùn)虧損，開(kāi)工率不具備大幅抬升的基礎(chǔ)，瀝青裂解維持高位。需求端，三季度體現(xiàn)出一定的梅雨季節(jié)特征，短期需觀察進(jìn)入雨季造成的需求增速下滑能否匹配高利潤(rùn)下產(chǎn)量增速的抬升。中長(zhǎng)期看十四五最后一年帶來(lái)的需求端的增量預(yù)期仍然存在，旺季表現(xiàn)仍然值得期待。

價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：3300-3900元/噸

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、成本端擾動(dòng)；2、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整。

燒堿

下半年燒堿預(yù)計(jì)寬幅整蕩。燒堿擴(kuò)產(chǎn)周期繼續(xù)，供應(yīng)壓力將逐步增加。下游氧化鋁投產(chǎn)預(yù)計(jì)放緩，非鋁需求持穩(wěn)或偏弱，出口增速或有所回落。基本面格局供強(qiáng)需弱。成本端關(guān)注電價(jià)運(yùn)行情況以及液氯價(jià)格。

價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：2200-2600元/噸

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、投產(chǎn)不及預(yù)期；2、成本波動(dòng)

聚酯

展望2025年下半年，搶出口透支需求的命題暫時(shí)難以證偽，但總體來(lái)看聚酯環(huán)節(jié)仍充滿韌性，在9月前主要以季節(jié)性走弱為主，不宜對(duì)需求預(yù)期過(guò)度悲觀。具體而言，長(zhǎng)絲環(huán)節(jié)當(dāng)前庫(kù)存壓力不大，在現(xiàn)金流與庫(kù)存的動(dòng)態(tài)平衡下，預(yù)計(jì)短期減產(chǎn)壓力不大，更多維持季節(jié)性小幅降負(fù)為主。瓶片7月存在減產(chǎn)計(jì)劃，若后續(xù)充分落實(shí)，供需壓力預(yù)計(jì)將明顯緩解，加工費(fèi)存在修復(fù)預(yù)期。短纖方面總體運(yùn)行情況尚可，減產(chǎn)力度預(yù)計(jì)較為有限。遠(yuǎn)端9月之后進(jìn)入旺季，仍需進(jìn)一步觀察旺季成色。

聚酯原料端而言，乙二醇國(guó)內(nèi)裝置集中檢修逐步進(jìn)入尾聲，下半年后續(xù)檢修相對(duì)較少，國(guó)內(nèi)供應(yīng)逐步回歸，供增需減下預(yù)計(jì)向上驅(qū)動(dòng)較為有限，近端預(yù)計(jì)維持庫(kù)存低位水平，9月起存累庫(kù)預(yù)期，價(jià)格總體預(yù)計(jì)維持區(qū)間震蕩。風(fēng)險(xiǎn)方面，需關(guān)注乙烷進(jìn)口問(wèn)題動(dòng)態(tài)，當(dāng)前中國(guó)進(jìn)口美國(guó)乙烷仍然受阻，若后續(xù)許可證問(wèn)題遲遲無(wú)法解決，當(dāng)前較為脆弱的供需平衡將被打破，供應(yīng)縮量或?qū)?duì)乙二醇價(jià)格帶來(lái)大幅上行風(fēng)險(xiǎn)。PX-PTA：下半年P(guān)TA仍有三房巷320萬(wàn)噸新裝置即將投產(chǎn)，裝置集中檢修于上半年已經(jīng)結(jié)束，供應(yīng)將逐步回歸，供增需減下格局由去轉(zhuǎn)累。但上游PX端產(chǎn)能投放暫停，無(wú)論是相對(duì)PTA抑或聚酯環(huán)節(jié)均供應(yīng)偏緊，原料端PX的偏緊格局預(yù)計(jì)將對(duì)鏈條估值提供有力支撐。總體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能增速分化，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游集中，PTA環(huán)節(jié)加工費(fèi)預(yù)計(jì)承壓。

價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：EG：4000-4600元/噸；PX：6100-7100元/噸；TA：4200-5100元/噸；PR：5500-6500元/噸

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、乙烷進(jìn)口擾動(dòng)；2、需求超預(yù)期萎縮；3、宏觀風(fēng)險(xiǎn)

甲醇

09合約來(lái)看伴隨著中東地緣沖突緩和，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速消退，但相關(guān)甲醇裝置的供應(yīng)損失量仍是實(shí)打?qū)嵉模虼嗽趯?duì)伊朗甲醇供應(yīng)中斷的擔(dān)憂大幅緩解后，甲醇的快速下跌更多體現(xiàn)為溢價(jià)消退，而非基本面轉(zhuǎn)弱，特別是在當(dāng)前的季節(jié)性淡季，內(nèi)地維持高開(kāi)工的背景下，港口與內(nèi)地雙雙無(wú)法累庫(kù)。目前港口基差高企，但隨著MTO的逐步停車(chē)，09合約價(jià)格將承壓運(yùn)行。01合約來(lái)看，冬季伊朗氣田問(wèn)題預(yù)計(jì)仍將反復(fù)，疊加甲醇新興下游的投產(chǎn)，01合約基本面具有韌性的預(yù)期。

價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：2000-2700元/噸

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣風(fēng)險(xiǎn)、煤炭?jī)r(jià)格大幅波動(dòng)、原油價(jià)格大幅波動(dòng)

PVC

25年上半年P(guān)VC現(xiàn)實(shí)端其實(shí)相較于之前的市場(chǎng)預(yù)期其實(shí)好了不少，依靠于出口的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，上半年P(guān)VC完成了一輪強(qiáng)勢(shì)的去庫(kù)，但是基于庫(kù)存絕對(duì)值實(shí)在太高，且地產(chǎn)品種的市場(chǎng)預(yù)期仍然極度悲觀，市場(chǎng)對(duì)這些利好并不敏感，上半年整體價(jià)格仍然保持比較弱勢(shì)的狀態(tài)，總體跟跌工業(yè)品。

展望2025下半年，目前看PVC的需求端已經(jīng)比較穩(wěn)定，大約175萬(wàn)噸/月的國(guó)內(nèi)需求量，下滑空間也比較有限。出口我們相對(duì)樂(lè)觀（市場(chǎng)大部分人將后續(xù)月出口量下調(diào)至30萬(wàn)噸以下，極端的有28萬(wàn)噸甚至25以下），認(rèn)為上半年的出口規(guī)模在下半年大體可以維持。即大約210萬(wàn)噸/月左右的國(guó)產(chǎn)量是PVC供需的平衡線，雖然會(huì)考慮到下半年的裝置投產(chǎn)增量，但是由于乙烯法的虧損縮量以及季節(jié)性檢修，整體PVC的過(guò)剩壓力仍然沒(méi)有那么大，年度級(jí)別供需仍然是改善的狀態(tài)，整體我們對(duì)后市的PVC行情并沒(méi)有那么悲觀，更傾向于底部震蕩。

價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：4600-5100元/噸

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、乙烯法大面積減產(chǎn)；2、出口大幅不及預(yù)期

苯乙烯

總體來(lái)看，苯乙烯供需轉(zhuǎn)弱，利潤(rùn)承壓。純苯：新投產(chǎn)角度，下半年純苯自身新投產(chǎn)能小于下游新投產(chǎn)能，下半年的純苯進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍將維持高位，月均進(jìn)口量上修至45萬(wàn)噸/月，全年進(jìn)口預(yù)期上調(diào)至553.6萬(wàn)噸，較24年增31.9%。需求端，純苯的非苯乙烯下游表現(xiàn)差強(qiáng)人意，需求萎縮明顯。下半年純苯過(guò)剩格局難改，但較上半年或有所改善。苯乙烯：下半年面臨供增需減的格局，三、四季度有三套大產(chǎn)能裝置預(yù)計(jì)投產(chǎn)，供應(yīng)增量大于需求增量。需求端，三季度3S進(jìn)入需求淡季，空調(diào)、冰箱等終端產(chǎn)品受內(nèi)需疲軟及出口政策不確定性影響，三季度排產(chǎn)增速放緩，對(duì)苯乙烯需求支撐減弱。7月開(kāi)始苯乙烯供需格局轉(zhuǎn)弱，下半年苯乙烯環(huán)節(jié)利潤(rùn)面臨壓縮。

價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：6800-7800元/噸

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、乙烷進(jìn)口受阻；2、地緣政治影響油價(jià)波動(dòng)

玻璃/純堿

玻璃：浮法玻璃供應(yīng)出清之路仍在繼續(xù)，冷修預(yù)期或貫穿下半年。需求保持偏弱預(yù)期，但低價(jià)狀態(tài)下市場(chǎng)或更關(guān)注邊際變化。下半年庫(kù)存壓力尚存，但不排除階段性投機(jī)需求對(duì)盤(pán)面造成放大影響。雖然玻璃估值已處于相對(duì)低位，但基本面看仍缺乏明顯的驅(qū)動(dòng)，價(jià)格更傾向于震蕩。

純堿：供強(qiáng)需弱格局延續(xù)，過(guò)剩預(yù)期不變。需求端浮法和光伏有進(jìn)一步走弱的預(yù)期，這也意味著純堿市場(chǎng)同樣需要通過(guò)供應(yīng)的出清路徑去重塑平衡。道阻且長(zhǎng)，價(jià)格彈性或進(jìn)一步縮小。

價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：玻璃：800-1200元/噸；純堿：1000-1400元/噸

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀政策、成本波動(dòng)

尿素

2025年下半年尿素預(yù)計(jì)承壓格局，上半年農(nóng)需旺季后，預(yù)計(jì)下半年尿素價(jià)格中樞下移，底部受出口影響，或有階段性出口帶來(lái)的反彈。假設(shè)下半年 200 萬(wàn)噸出口量的背景下，供應(yīng)增速仍大于需求增速，若出口量發(fā)生變動(dòng)，則需要重新評(píng)估。整體建議關(guān)注波段機(jī)會(huì)。

價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：1500-2000元/噸

風(fēng)險(xiǎn)提示：出口政策調(diào)整、煤炭?jī)r(jià)格大幅波動(dòng)、海外能源價(jià)格大幅波動(dòng)、海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)

紙漿

2025年下半年紙漿市場(chǎng)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)探底企穩(wěn)格局，高度有限，節(jié)奏上前低后高。供應(yīng)端闊葉漿過(guò)剩壓力主導(dǎo)，針葉漿相對(duì)緩和；需求端內(nèi)需疲弱、出口對(duì)沖有限，終端無(wú)明顯亮點(diǎn)。價(jià)格三季度弱勢(shì)震蕩，四季度或有季節(jié)性修復(fù)機(jī)會(huì)。

價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：4900-5500元/噸

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息擾動(dòng)，海外意外停產(chǎn)，國(guó)內(nèi)宏觀超預(yù)期

原木

需求端地產(chǎn)下行周期壓制建筑口料需求，新開(kāi)工面積同比降趨勢(shì)未改，9月季節(jié)性旺季有一定的需求預(yù)期，但預(yù)計(jì)需求有限。供給端，目前未見(jiàn)新西蘭的發(fā)運(yùn)量明顯減量，前期110美金的CFR報(bào)價(jià)，出現(xiàn)一定的投機(jī)買(mǎi)盤(pán)，對(duì)于CFR報(bào)價(jià)存在支撐，外商利潤(rùn)尚可，不構(gòu)成發(fā)運(yùn)減量的條件。供需弱平衡的格局可能會(huì)延續(xù)。基本面上看偏弱勢(shì)。隨著07合約的交割，交割的具體操作及其成本將逐步清晰，后續(xù)交割邏輯可能還會(huì)繼續(xù)演繹。下半年需要關(guān)注盤(pán)面交易基本面邏輯與交割邏輯的切換。

價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)：750-850元/立方米

風(fēng)險(xiǎn)提示：海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)，交割規(guī)則變動(dòng)，外商發(fā)運(yùn)量大幅下降，國(guó)內(nèi)宏觀乏力超預(yù)期。

免責(zé)申明：本文觀點(diǎn)由南華研究院分析師戴一帆Z0015428、凌川惠Z0019531、壽佳露Z0020569、張博Z0021070、宋霽鵬Z0016598、黃思婕F03130744、周嘉偉F03133676提供。僅供學(xué)習(xí)和參考，不構(gòu)成任何投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

轉(zhuǎn)自：市場(chǎng)資訊

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