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| 下半年原油市場將面臨供應預期增長與需求縮量的雙重制約 |
| 來源： 點擊數：692次 更新時間：2025/7/5 17:20:28 |
| 下半年原油市場將面臨供應預期增長與需求縮量的雙重制約。供應端，OPEC+出于穩固市場份額角度，持續保持高增產態勢。南美巴西海上油田集中投產將為非 OPEC + 陣營提供約100萬桶/日的產能增量。需求端，短期地緣政治仍是影響價格波動的核心變量，尤其是現階段仍處于季節性消費旺季，煉廠開工率處在高位，提振原油需求。中長期來看，受全球經濟增速放緩，以及能源消費結構轉型的影響，原油需求增長放緩。疊加貿易摩擦風險、關稅風險等事件沖擊，原油需求一側難言樂觀。因此三季度因消費旺季疊加地緣擾動或使得油價相對抗跌，后期隨著OPEC + 增產以及美國放松伊朗制裁后伊朗原油重回市場，四季度油價很可能見到年內低點。因此預計布倫特原油在50-75美元/桶之間波動。 價格區間預測：布倫特：50-75美元/桶 風險提示：1、地緣沖突擾動；2、OPEC+增產計劃調整；3、關稅政策反復。 燃料油、低硫燃料油 下半年燃料油及低硫燃料油期貨行情將呈現成本支撐弱化、供需結構性分化的特征，市場波動主要受原油價格中樞下移、區域供應調整及環保政策深化的影響。在全球供需寬松格局下下，油價上行空間受限，國際原油價格預計重回弱勢通道。燃料油作為原油下游產品，成本端支撐力度減弱。高硫燃料油自身將面臨供應寬松與發電需求季節性轉弱的格局，疊加俄羅斯煉廠開工率回升及中東新增產能釋放，高硫供應壓力顯著增加，絕對價格以及裂解價差將持續承壓。低硫燃料油，供需層面低硫市場受地中海船燃新規實施影響，歐洲低硫燃料油產量下降，疊加巴西煉廠項目三季度投產，亞太低硫資源供應可能階段性收緊。但中國保稅船燃需求增速放緩，且 LNG 動力船的滲透率在不斷提升，將抑制低硫需求，因此價格將持續承壓運行。綜合來看，穩健投資者可關注握裂解價差高空機會。 價格區間預測：燃料油：2500-3300元/噸；低硫燃料油：2900-3900元/噸 風險提示：1、消費稅政策調整；2、成本擾動。 瀝 青 下半年瀝青將面臨產量瓶頸與需求季節性走弱的態勢。供給端，地方煉廠因進口配額限制疊加利潤虧損，開工率不具備大幅抬升的基礎，瀝青裂解維持高位。需求端，三季度體現出一定的梅雨季節特征，短期需觀察進入雨季造成的需求增速下滑能否匹配高利潤下產量增速的抬升。中長期看十四五最后一年帶來的需求端的增量預期仍然存在，旺季表現仍然值得期待。 價格區間預測：3300-3900元/噸 風險提示：1、成本端擾動；2、產業政策調整。 燒 堿 下半年燒堿預計寬幅整蕩。燒堿擴產周期繼續，供應壓力將逐步增加。下游氧化鋁投產預計放緩，非鋁需求持穩或偏弱，出口增速或有所回落。基本面格局供強需弱。成本端關注電價運行情況以及液氯價格。 價格區間預測：2200-2600元/噸 風險提示：1、投產不及預期；2、成本波動 聚 酯 展望2025年下半年，搶出口透支需求的命題暫時難以證偽，但總體來看聚酯環節仍充滿韌性，在9月前主要以季節性走弱為主，不宜對需求預期過度悲觀。具體而言，長絲環節當前庫存壓力不大，在現金流與庫存的動態平衡下，預計短期減產壓力不大，更多維持季節性小幅降負為主。瓶片7月存在減產計劃，若后續充分落實，供需壓力預計將明顯緩解，加工費存在修復預期。短纖方面總體運行情況尚可，減產力度預計較為有限。遠端9月之后進入旺季，仍需進一步觀察旺季成色。 聚酯原料端而言，乙二醇國內裝置集中檢修逐步進入尾聲，下半年后續檢修相對較少，國內供應逐步回歸，供增需減下預計向上驅動較為有限，近端預計維持庫存低位水平，9月起存累庫預期，價格總體預計維持區間震蕩。風險方面，需關注乙烷進口問題動態，當前中國進口美國乙烷仍然受阻，若后續許可證問題遲遲無法解決，當前較為脆弱的供需平衡將被打破，供應縮量或將對乙二醇價格帶來大幅上行風險。PX-PTA：下半年PTA仍有三房巷320萬噸新裝置即將投產，裝置集中檢修于上半年已經結束，供應將逐步回歸，供增需減下格局由去轉累。但上游PX端產能投放暫停，無論是相對PTA抑或聚酯環節均供應偏緊，原料端PX的偏緊格局預計將對鏈條估值提供有力支撐。總體來看，產業鏈上下游產能增速分化，預計產業鏈利潤向上游集中，PTA環節加工費預計承壓。 價格區間預測：EG：4000-4600元/噸；PX：6100-7100元/噸；TA：4200-5100元/噸；PR：5500-6500元/噸 風險提示：1、乙烷進口擾動；2、需求超預期萎縮；3、宏觀風險 甲 醇 09合約來看伴隨著中東地緣沖突緩和，地緣風險溢價快速消退，但相關甲醇裝置的供應損失量仍是實打實的，因此在對伊朗甲醇供應中斷的擔憂大幅緩解后，甲醇的快速下跌更多體現為溢價消退，而非基本面轉弱，特別是在當前的季節性淡季，內地維持高開工的背景下，港口與內地雙雙無法累庫。目前港口基差高企，但隨著MTO的逐步停車，09合約價格將承壓運行。01合約來看，冬季伊朗氣田問題預計仍將反復，疊加甲醇新興下游的投產，01合約基本面具有韌性的預期。 價格區間預測：2000-2700元/噸 風險提示：海外地緣風險、煤炭價格大幅波動、原油價格大幅波動 PVC 25年上半年PVC現實端其實相較于之前的市場預期其實好了不少，依靠于出口的強勢表現，上半年PVC完成了一輪強勢的去庫，但是基于庫存絕對值實在太高，且地產品種的市場預期仍然極度悲觀，市場對這些利好并不敏感，上半年整體價格仍然保持比較弱勢的狀態，總體跟跌工業品。 展望2025下半年，目前看PVC的需求端已經比較穩定，大約175萬噸/月的國內需求量，下滑空間也比較有限。出口我們相對樂觀（市場大部分人將后續月出口量下調至30萬噸以下，極端的有28萬噸甚至25以下），認為上半年的出口規模在下半年大體可以維持。即大約210萬噸/月左右的國產量是PVC供需的平衡線，雖然會考慮到下半年的裝置投產增量，但是由于乙烯法的虧損縮量以及季節性檢修，整體PVC的過剩壓力仍然沒有那么大，年度級別供需仍然是改善的狀態，整體我們對后市的PVC行情并沒有那么悲觀，更傾向于底部震蕩。 價格區間預測：4600-5100元/噸 風險提示：1、乙烯法大面積減產；2、出口大幅不及預期 苯乙烯 總體來看，苯乙烯供需轉弱，利潤承壓。純苯：新投產角度，下半年純苯自身新投產能小于下游新投產能，下半年的純苯進口量預計仍將維持高位，月均進口量上修至45萬噸/月，全年進口預期上調至553.6萬噸，較24年增31.9%。需求端，純苯的非苯乙烯下游表現差強人意，需求萎縮明顯。下半年純苯過剩格局難改，但較上半年或有所改善。苯乙烯：下半年面臨供增需減的格局，三、四季度有三套大產能裝置預計投產，供應增量大于需求增量。需求端，三季度3S進入需求淡季，空調、冰箱等終端產品受內需疲軟及出口政策不確定性影響，三季度排產增速放緩，對苯乙烯需求支撐減弱。7月開始苯乙烯供需格局轉弱，下半年苯乙烯環節利潤面臨壓縮。 價格區間預測：6800-7800元/噸 風險提示：1、乙烷進口受阻；2、地緣政治影響油價波動 玻璃/純堿 玻璃：浮法玻璃供應出清之路仍在繼續，冷修預期或貫穿下半年。需求保持偏弱預期，但低價狀態下市場或更關注邊際變化。下半年庫存壓力尚存，但不排除階段性投機需求對盤面造成放大影響。雖然玻璃估值已處于相對低位，但基本面看仍缺乏明顯的驅動，價格更傾向于震蕩。 純堿：供強需弱格局延續，過剩預期不變。需求端浮法和光伏有進一步走弱的預期，這也意味著純堿市場同樣需要通過供應的出清路徑去重塑平衡。道阻且長，價格彈性或進一步縮小。 價格區間預測：玻璃：800-1200元/噸；純堿：1000-1400元/噸 風險提示：國內宏觀政策、成本波動 尿 素 2025年下半年尿素預計承壓格局，上半年農需旺季后，預計下半年尿素價格中樞下移，底部受出口影響，或有階段性出口帶來的反彈。假設下半年 200 萬噸出口量的背景下，供應增速仍大于需求增速，若出口量發生變動，則需要重新評估。整體建議關注波段機會。 價格區間預測：1500-2000元/噸 風險提示：出口政策調整、煤炭價格大幅波動、海外能源價格大幅波動、海外地緣政治風險 紙 漿 2025年下半年紙漿市場預計呈現探底企穩格局，高度有限，節奏上前低后高。供應端闊葉漿過剩壓力主導，針葉漿相對緩和；需求端內需疲弱、出口對沖有限，終端無明顯亮點。價格三季度弱勢震蕩，四季度或有季節性修復機會。 價格區間預測：4900-5500元/噸 風險提示：美聯儲降息擾動，海外意外停產，國內宏觀超預期 原 木 需求端地產下行周期壓制建筑口料需求，新開工面積同比降趨勢未改，9月季節性旺季有一定的需求預期，但預計需求有限。供給端，目前未見新西蘭的發運量明顯減量，前期110美金的CFR報價，出現一定的投機買盤，對于CFR報價存在支撐，外商利潤尚可，不構成發運減量的條件。供需弱平衡的格局可能會延續。基本面上看偏弱勢。隨著07合約的交割，交割的具體操作及其成本將逐步清晰，后續交割邏輯可能還會繼續演繹。下半年需要關注盤面交易基本面邏輯與交割邏輯的切換。 價格區間預測：750-850元/立方米 風險提示：海運費大幅波動，交割規則變動，外商發運量大幅下降，國內宏觀乏力超預期。 免責申明：本文觀點由南華研究院分析師戴一帆Z0015428、凌川惠Z0019531、壽佳露Z0020569、張博Z0021070、宋霽鵬Z0016598、黃思婕F03130744、周嘉偉F03133676提供。僅供學習和參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。 轉自：市場資訊 |
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